NOTE · MÉCANIQUE

On ne rembourse pas. On roule.

La question « comment rembourser 3 460 Md€ ? » est mal posée. Un État souverain ne solde pas son stock. Il remplace les titres qui tombent par de nouveaux titres. Ça s’appelle rouler.

2025, AFT : programme net à moyen-long terme de 300 Md€. Émissions brutes 347,7. Rachats 47,7. Encours négociable fin d’année : 2 737 Md€.

Source : AFT, rapport d’activité 2025.

Dans les 300 il y a le déficit de l’État et les titres qui arrivent à échéance. Le deuxième morceau n’est pas une orgie. C’est l’horaire.

Le taux moyen des émissions 2025 : 3,14 %. Les OAT à coupon quasi nul, héritage 2015–2021, sortent peu à peu. Celles qui rentrent coûtent autre chose. D’où la facture qui remonte alors que le stock, lui, n’a jamais cessé de monter.

Ce que ça dit

On peut vivre avec un stock. On vit mal avec un stock qu’on reprice à 3 % après l’avoir financé à 0.

Ce que ça ne dit pas

Que « on ne rembourse jamais » autorise n’importe quel déficit. Le roulement a un prix. Le prix, c’est le taux du jour.